BOCIF-蛋白粕半年报-丰产背景下关注天气超预期变化

2026年上半年，蛋白粕市场在地缘扰动、南美丰产兑现与国内到港修复之间反复定价，整体呈现先扬后抑、重心下移的运行特征。年初，巴西检疫及装运延迟一度放大近月供应担忧，叠加能源、海运和化肥成本上行，盘面快速计入风险溢价；二季度，随着巴西出口流程修复、丰产资源持续进入全球贸易体系，供给压力重新成为主导变量。

海外基本面并非单向宽松。巴西2025/26年度大豆产量达到约1.8亿吨的历史高位，美国2026/27年度也存在扩种增产预期，构成价格上方约束；但美国RFS生物柴油配额上调至历史高位，压榨需求扩张对美豆形成底部支撑。中美农产品贸易预期改善带来阶段性情绪溢价，但实际采购、关税安排、南美贴水与美豆出口节奏，仍将决定这一利多能否由预期转化为平衡表改善。

国内方面，供应端节奏更为清晰。5月大豆进口约1,179万吨，6—8月到港预估仍维持千万吨级别，油厂开机回升推动豆粕由去库转入累库。需求端，生猪产能温和去化、低蛋白日粮和杂粕替代限制猪料弹性，禽料提供稳定托底；菜粕供应随加拿大菜籽到港和沿海压榨恢复而改善，水产旺季与价差收窄难以完全对冲新增供给。下半年双粕大概率延续区间震荡，重点观察北美天气、中美贸易执行、南美新作成本及国内库存拐点。

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