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境外商品期货期权介绍
境外商品期货期权介绍
1.1现代期权市场的形成
从1968年起,商品期货市场的交易量低迷,CBOT开始讨论拓展其他业务的可能性。1973年4月26日,全球首家期权交易所CBOE在芝加哥成立,相应的结算场所OCC也同时建立。期权合约的标准化为投资者进行期权交易提供了方便,也促进了二级市场的发展。CBOE建立初期交易所内交易的只有看涨期权,对此种新产品的公允价值无法估算让很多交易者望而却步。同年,Fisher Black和Myron Scholes发明了著名的BS模型对期权价格进行定价。
与股票期权不同,商品期权早已在19世纪就已经开始在交易所交易,CBOT在1870年推出的“Indemnity for purchase or sale”实际上是一种短期(两日)期权,但由于早期期权市场并不完善,美国国会为保护农产品生产者的利益,于1921年宣布禁止在交易所交易农产品期权,1936年美国又禁止期货期权交易。直到1984年,才重新放开场内交易农产品期权的限制。
随后一段时间,美国中美洲商品交易所、堪萨斯期货交易所和明尼阿波利斯谷物交易所推出了谷物期权,随后CBOT也推出农产品期权合约。欧洲的商品期权相比美国出现得比较晚,直到1988年LIFFE才开始进行欧洲小麦期权交易。除农产品期权外,能源与金属期权是另外两个交易量最大的品种。NYMEX是全球能源期权最大的交易市场,LME则是全球最大的有色金属期货期权交易中心。
从第一个商品期权合约开始交易至今,商品期权合约成交量不断攀升。到2006年,在NYMEX和COMEX两家交易所交易的商品期权成交量超过6000万手,第一次超过同期商品期货合约成交量的25%。从2006年到2015年,商品期权更上一层楼,合约成交量上涨约4.5倍。
2015年,以能源、农产品、贵金属组成的商品期权合约,交易总量为46亿手,占全球期权合约总成交量的22.6%。
1.2欧美交易所活跃期权合约
欧美主要衍生品交易所每上市一个期货品种,也一定会有相应的期权品种同时上市。由于期权合约具有很强的灵活性,相对于期货、远期市场,期权更能满足投资者对大宗商品交易的需求。
表1:2016年12月21日CME期权期货交易情况对比
|
期货 |
期权 |
期货/期权 |
|||
|
交易量 |
持仓量 |
交易量 |
持仓量 |
交易量 |
持仓量 |
农产品 |
863,635 |
4,160,962 |
191,252 |
2,553,250 |
4.515691 |
1.629673 |
能源 |
1,825,059 |
19,179,658 |
267,710 |
7,099,234 |
6.817299 |
2.701652 |
股票 |
1,070,404 |
3,463,432 |
451,354 |
4,449,458 |
2.37154 |
0.778394 |
固收 |
557,686 |
1,767,694 |
55,818 |
632,779 |
9.99115 |
2.793541 |
利率 |
3,495,326 |
20,895,052 |
1,027,267 |
38,650,760 |
3.402549 |
0.540612 |
金属 |
309,733 |
984,805 |
29,776 |
1,258,300 |
10.4021 |
0.782647 |
天气 |
50 |
3,851 |
500 |
21,000 |
0.1 |
0.183381 |
资料来源:CME;中银国际期货
ICE活跃的商品期权主要有农产品——原糖、咖啡、棉花、可可;能源类——原油、天然气。过去一年ICE平均每日交易量超过2万手的品种有原糖、Brent原油和天然气期权。原糖期权过去1年平均每日成交量为28,595手,属于农产品中最为活跃的期权合约。
表2:2016年ICE主要商品期权交易量
|
每日平均交易量 |
咖啡 |
8,823 |
原糖 |
28,595 |
可可 |
7,408 |
棉花 |
8,250 |
Brent原油 |
40,329 |
天然气 |
81,081 |
资料来源:CME;中银国际期货
CME活跃的商品期权产品主要有:农产品——玉米、大豆相关、小麦、活牛、瘦肉、牛奶;金属——贵金属、铁矿石、铜;能源——原油、天然气。2016年11月每日平均成交量超过5万手的有玉米、大豆、黄金、WTI原油和天然气期权。豆粕期权2016年11月平均每日交易量为7,052手,平均持仓量为100,037手,看涨期权占52%,看跌期权占48%。
表3:2016年11月CME主要商品期权交易量与持仓量
|
每日平均交易量 |
持仓量(%看跌) |
农产品 |
|
|
玉米 |
61,071 |
777,489(54%) |
大豆 |
57,849 |
439,261(53%) |
软红冬麦 |
26,488 |
232,989(38%) |
活牛 |
12,290 |
236,187(51%) |
豆油 |
9,560 |
93,610(48%) |
瘦猪肉 |
7,367 |
214,089(55%) |
豆粕 |
7,052 |
100,037(48%) |
三级牛奶 |
1,532 |
70,048(52%) |
肉牛 |
1,487 |
28,069(59%) |
堪萨斯城硬红冬麦 |
913 |
20,680(31%) |
每周玉米期权 |
881 |
2,823(62%) |
每周黄豆期权 |
823 |
739(36%) |
金属期权 |
|
|
黄金 |
63,082 |
951,810(36%) |
白金 |
6,144 |
101,201(34%) |
黄金每周期权 |
534 |
1,289(53%) |
铁矿石 |
263 |
27,462(47%) |
铜 |
234 |
3,184(53%) |
钯金 |
218 |
1,939(58%) |
铂金 |
172 |
6,814(33%) |
原油期权 |
|
|
WTI原油 |
241,544 |
2,687,022(38%) |
WTI一个月日历价差期权 |
12,139 |
643,079(46%) |
WTI一个月日历价差期权 |
11,819 |
384,314(67%) |
WTI平均价期权 |
1,013 |
265,331(50%) |
布伦特期货式期权 |
1,872 |
59,342(43%) |
WTI原油每周期权 |
1,716 |
14,694(66%) |
WTI-Brent原油价差期权 |
326 |
21,050(82%) |
资料来源:CME;中银国际期货
一般近月期权合约交易比较活跃,因此不同到期时间的合约活跃情况有一定差异。CME豆粕与ICE原糖期货都属于期货期权,即交割是以相对应的期货合约作为标的。ICE原糖合约分为3月、5月、7月、10月4个标准期权合约。CME豆粕分为1月、3月、5月、7月、8月、9月、10月、12月8个标准期权合约与1周、2周、3周、4周、5周的系列期权合约。
ICE原糖2016期权合约交割月前一月的年成交量为29,098,199手,5月、7月合约交易量基本上是从距离交割月60天开始快速上涨,10月合约交易量大约在距离交割月90天开始快速上涨,3月合约交易量大约在130日开始快速上涨。可以从交易量上涨的时间,简单认为交易量的上涨主要与上一个期权合约到期有关。从各月份合约交易量与各月份之间时间间隔的关系,可以看出ICE原糖期权合约并不存在主力合约与非主力合约的区别。
表4:ICE原糖2016年各月份期权距离交割月时间的年成交量
|
3月 |
5月 |
7月 |
10月 |
ICE原糖 |
10,517,353 |
6,830,950 |
7,124,890 |
7,467,126 |
资料来源:CME;中银国际期货
CME豆粕期权合约交割月前一月的年成交量为25,568,103手,3月、5月、7月、12月期权是最活跃的品种,可以看出,除12月的豆粕期权外,其余期权合约在距离交割月还有60天左右时间快速增加。
表5:CME豆粕2016年各月份期权距离交割月时间的年成交量
|
1月 |
3月 |
5月 |
7月 |
CME豆粕 |
2300593 |
3650143 |
4071516 |
5111832 |
|
8月 |
9月 |
10月 |
12月 |
|
1435460 |
1397988 |
871234 |
6729337 |
资料来源:CME;中银国际期货