境外商品期货期权介绍

1.1现代期权市场的形成

从1968年起，商品期货市场的交易量低迷，CBOT开始讨论拓展其他业务的可能性。1973年4月26日，全球首家期权交易所CBOE在芝加哥成立，相应的结算场所OCC也同时建立。期权合约的标准化为投资者进行期权交易提供了方便，也促进了二级市场的发展。CBOE建立初期交易所内交易的只有看涨期权，对此种新产品的公允价值无法估算让很多交易者望而却步。同年，Fisher Black和Myron Scholes发明了著名的BS模型对期权价格进行定价。

与股票期权不同，商品期权早已在19世纪就已经开始在交易所交易，CBOT在1870年推出的“Indemnity for purchase or sale”实际上是一种短期（两日）期权，但由于早期期权市场并不完善，美国国会为保护农产品生产者的利益，于1921年宣布禁止在交易所交易农产品期权，1936年美国又禁止期货期权交易。直到1984年，才重新放开场内交易农产品期权的限制。

随后一段时间，美国中美洲商品交易所、堪萨斯期货交易所和明尼阿波利斯谷物交易所推出了谷物期权，随后CBOT也推出农产品期权合约。欧洲的商品期权相比美国出现得比较晚，直到1988年LIFFE才开始进行欧洲小麦期权交易。除农产品期权外，能源与金属期权是另外两个交易量最大的品种。NYMEX是全球能源期权最大的交易市场，LME则是全球最大的有色金属期货期权交易中心。

从第一个商品期权合约开始交易至今，商品期权合约成交量不断攀升。到2006年，在NYMEX和COMEX两家交易所交易的商品期权成交量超过6000万手，第一次超过同期商品期货合约成交量的25%。从2006年到2015年，商品期权更上一层楼，合约成交量上涨约4.5倍。

2015年，以能源、农产品、贵金属组成的商品期权合约，交易总量为46亿手，占全球期权合约总成交量的22.6%。

1.2欧美交易所活跃期权合约

欧美主要衍生品交易所每上市一个期货品种，也一定会有相应的期权品种同时上市。由于期权合约具有很强的灵活性，相对于期货、远期市场，期权更能满足投资者对大宗商品交易的需求。

ICE活跃的商品期权主要有农产品——原糖、咖啡、棉花、可可；能源类——原油、天然气。过去一年ICE平均每日交易量超过2万手的品种有原糖、Brent原油和天然气期权。原糖期权过去1年平均每日成交量为28，595手，属于农产品中最为活跃的期权合约。

CME活跃的商品期权产品主要有：农产品——玉米、大豆相关、小麦、活牛、瘦肉、牛奶；金属——贵金属、铁矿石、铜；能源——原油、天然气。2016年11月每日平均成交量超过5万手的有玉米、大豆、黄金、WTI原油和天然气期权。豆粕期权2016年11月平均每日交易量为7，052手，平均持仓量为100，037手，看涨期权占52%，看跌期权占48%。

一般近月期权合约交易比较活跃，因此不同到期时间的合约活跃情况有一定差异。CME豆粕与ICE原糖期货都属于期货期权，即交割是以相对应的期货合约作为标的。ICE原糖合约分为3月、5月、7月、10月4个标准期权合约。CME豆粕分为1月、3月、5月、7月、8月、9月、10月、12月8个标准期权合约与1周、2周、3周、4周、5周的系列期权合约。

ICE原糖2016期权合约交割月前一月的年成交量为29,098,199手，5月、7月合约交易量基本上是从距离交割月60天开始快速上涨，10月合约交易量大约在距离交割月90天开始快速上涨，3月合约交易量大约在130日开始快速上涨。可以从交易量上涨的时间，简单认为交易量的上涨主要与上一个期权合约到期有关。从各月份合约交易量与各月份之间时间间隔的关系，可以看出ICE原糖期权合约并不存在主力合约与非主力合约的区别。

CME豆粕期权合约交割月前一月的年成交量为25,568,103手，3月、5月、7月、12月期权是最活跃的品种，可以看出，除12月的豆粕期权外，其余期权合约在距离交割月还有60天左右时间快速增加。